华尔街顶级机构的最新研判指出，美国货币政策正处于一次深刻的重构过程。报告认为，在劳动力供给的长期约束下，美联储将不再执着于2%的通胀限制，容忍通胀处于2.5%至3.5%区间，以维持经济热度，应对结构性就业缺口。这一变化对应的核心逻辑是，美国劳动力市场已形成工资与物价相互推升的固化模式，人口结构与移民趋势短期难改，政策目标正转向就业与通胀的同步平衡。
目前劳动力总供给与需求均约1.72亿人，职位空缺与非临时失业人数稳定在660万，表面上的均衡反而意味着高度脆弱。供给端减损主要来自疫情后300万资深劳动力退出，以及移民政策收紧，导致制造业、物流、低端服务业持续缺人。技能与年龄差异加剧岗位不可替代性，从而支撑长期的工资高位运行。需求端则受高利率压制，招聘意愿下降，就业增长趋缓。多位联储官员已承认就业数据存在高估，未来新增岗位或接近零。在此环境下，货币政策倾向于通过适度通胀稳住劳动参与率与经济产出，避免供需双缩带来的衰退风险。
工资增速的硬约束使得2%的通胀目标缺乏现实可行性。2025年四季度，就业成本指数同比提升3.4%，已接近核心PCE匹配阈值的上限。历史稳定关系显示，要实现2%通胀，工资增速须回落至3%，在劳动力紧缺格局下几乎难以达成。报告测算出，2.5%至3.5%的通胟平台是平衡就业与物价的合理区间：低于2.5%则需要强力紧缩引发就业下滑，高于3.5%则可能触发预期脱锚，区间内则可兼顾企业用工成本、薪资增长与需求扩张。美联储的策略将转为“软锚定”，通过解释引导与数据剔除临时扰动来调整目标容忍范围。
政策信号已出现转向。理事沃勒指出，现行利率水平较中性利率高出50–75个基点，限制经济恢复，应尽快调整至中性。剔除关税等因素后，核心通胟接近目标，但就业恶化风险需优先关注。其他官员也减少对“高于目标必须紧缩”的强调，转而接受阶段性的高通胟作为维持劳动力市场的必要成本。市场据此预判，即便通胟处于2.5%以上，美联储仍将延续降息，推动实际利率下降，以提高劳动参与率，修复供给缺口。
这种容忍度的提升将重塑全球资产定价。美债曲线或出现熊陡走势，美元走弱概率提升，非美与新兴市场的资产可能受益。股市相对债市具有优势，可选消费板块受宽松与经济热度支撑。通胟对冲类资产——如大宗商品、REITs、抗通胟债券——战略价值增强。利率预期将从“回归低利率与低通胟”模式转向“中性利率与通胟中枢同步上移”。这一框架或将成为人口老龄化与劳动力短缺经济体的共同选择。
风险边界依然存在。长期通胟预期的稳定仍是不可跨越的底线，一旦脱锚政策将迅速转紧。区间设定具备调整灵活性，随着生产率改善与供给恢复，目标水平仍可能下移。操作节奏则以渐进和数据依赖为主，防止市场冲击扩大。
从全球视角看，2%的通胟目标曾是三十年间央行政策的核心定律，但在劳动力与产业结构变化背景下已显与现实不符。美联储的这一潜在转变是回归经济本质，将货币政策锚定于就业稳定与经济韧性。投资者需调整逻辑，适应温和通胟、中性利率与经济高温的组合局面。低通胟、低利率、低波动的旧周期已经结束，新的政策范式正在形成。
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